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中金发布研报称，看护网易-S（09999）“跑赢行业”评级，缱绻价180港元/116好意思元），对应港/好意思股16/15倍25/26年Non-GAAP市盈率，港/好意思股上行空间远离为14%/11%，并看护25/26年Non-GAAP净利润预测。该行称公司4Q24收入相宜预期，利润好于预期。其中，端游进展超预期，公司营销提效鼓舞用度检朴，研发捏续过问；非游戏业务迟缓迈向盈利，瞻望1H25关打针击赛谈端游进展。
中金主要不雅点如下：
收入相宜预期，利润好于预期
公司公布4Q24功绩：收入达267亿元（基本相宜预期269亿元），Non-GAAP归母净利润同增31%至96.8亿元，好于该行及市集预期。主要由于：1）4Q24销售用度下跌幅度超预期；2）汇兑收益孝敬好于预期。
公司晓谕4Q24分成0.24好意思元/股（1.22好意思元/ADR），季度分成比例达65%。2024年累计分成16.5亿好意思元、回购12.3亿好意思元，同比2023年增长23%。
发展趋势
端游进展超预期。4Q24端游收入同增57%、环比增长21%至71亿元，这与暴雪系列端游（魔兽/炉石）收入增长、《万古陆续》端游及《漫威争锋》（新游上线）等联系。转移游戏方面，4Q24《蛋仔派对》等居品稍有疲软、且未上线新游孝敬增量，影响手游收入同降11%至134亿元。
营销提效鼓舞用度检朴，研发捏续过问；非游戏业务迟缓迈向盈利。用度层面，集团销售用度同降33%至28亿元，公司暗示系游戏及VAS业务市集本质开销缩减，主要由于团队找到愈加高效的营销本质器具，升迁ROI以缩小用度。研发方面捏续过问，4Q24研发用度同比捏平、环增1%至44.7亿元。公司捏续过问本色创作、居品研发，并积极拥抱AI，在游戏、有谈、云音乐等生态中借助高出基座大模子及自己时间上风捏续迭代升级居品。此外，有谈深刻初度达周到年盈利（计较利润1.49亿元），云音乐亦捏续达周到年盈利（Non-IFRS净利润17亿元），连续增厚公司利润。
1H25关打针击赛谈端游进展。手游方面《蛋仔派对》春节时辰有所回暖。已上线新游戏方面，《漫威争锋》进展出用户活跃度的捏续性、《燕云十六声》端手游进展亦相对亮眼（公司暗示有望在2025年内上线国际市集）。1H25可关心自研《界外怒潮》（3/7，关心居品进展及电竞生态建树）及代理《渴望前锋》等射击赛谈进展。后续储备有《Destiny：Rising》（已完成首轮测试）、漫威IP新作《漫威秘法怒潮》等。
风险领导：宏不雅经济低迷，监管策略趋严，游戏上线程度或活水进展不足预期，资本用度过问超预期，国际竞争加重，汇率变动风险。
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牵累剪辑：史丽君 开云kaiyun